Financial Times – Warum ich nie in Bankaktien investiere

Nachdem ich das erste Jahrzehnt meiner Karriere in einer Bank gearbeitet habe und dann erstklassiger Bankanalyst geworden bin, finde ich, dass die Leute oft überrascht sind, dass ich nie in Bankaktien investiere.
Aber ich denke, gerade weil ich Banken verstehe, investiere ich nie in ihre Aktien. Die jüngsten Ereignisse rund um den Zusammenbruch der Silicon Valley Bank („SVB“) und der Credit Suisse verstärken diese Haltung. Und warum?

NatWest hat 5 Pfund Eigenkapital für Aktionäre zu fu00 Vermögenswerte – es hat eine Gearing oder Hebelwirkung von 20-mal. Wenn sich 10 Prozent der 52 Pfund an Krediten in jedem 100 Pfund an Vermögenswerten als schlecht erweisen, ist das gesamte Eigenkapital der Aktionäre mehr als ausgelöscht.
Ehrlich gesagt, lange bevor das passiert, werden die Einleger wahrscheinlich das Problem erkennen und in Panik geraten und einen Run auf der Bank verursachen, wie wir bei SVB gesehen haben. Auch diese Umstände sind nicht undenkbar. Der Autor Nassim Taleb weist in seinem Buch The Black Swan darauf hin, dass in der

lateinamerikanischen Schuldenkrise von 1982 die großen amerikanischen Banken alle ihre kumulativen vergangenen Einnahmen verloren haben.
Im Gegensatz dazu hat das durchschnittliche Unternehmen im S&P 500 Index (das Banken umfasst, die die Zahlen verzerren) 26 Milliarden Dollar an Vermögen und 8,5 Milliarden Dollar an Eigenkapital – sie sind im Durchschnitt zweimal ausgerichtet. Ein Rückgang des Vermögenswertes ist nicht ihr Hauptrisiko, aber ihre Vermögenswerte müssten um ein Drittel im Wert sinken, um den Wert ihres Eigenkapitals zu verlieren.

Trotz dieser massiven Hebelwirkung und des damit einhergehenden Risikos sind die Renditen des Bankensektors nicht ausreichend. Die durchschnittliche Rendite auf Eigenkapital (ROE) im S&P Bankensektor in den letzten fünf Jahren lag bei nur 10,9 Prozent. Dies vergleicht sich mit der ROE im S&P Consumer Staples-Sektor im gleichen Zeitraum von 17,9 Prozent. Diese schlechten fundamentalen Renditen überraschen nicht in schlechte Aktienkursleistungen. Die Gesamtrendite des S&P Bankensektors lag in den letzten fünf Jahren bei -15,1 Prozent pro Jahr, während Consumer Staples jährlich +12,1 Prozent erzielte. So viel für die Theorie, dass Sie mehr Risiko eingehen müssen, um höhere Renditen zu erzielen.
Schließlich muss es sicherlich einige gute Banken geben, in die man investieren kann, die besser sind als der Durchschnitt? Das bringt mich zu einem anderen Problem: Systemisches Risiko. Selbst wenn die Bank, in die Sie investiert sind, gut geführt wird, kann sie durch eine allgemeine Panik in der Branche noch beschädigt oder zerstört werden.

Es gibt eine Anekdote, die dies illustriert.
Inmitten davon war eine lokale Bank, die eine Markise über ihrem Vorderfenster offen hatte, um die Sonne draußen zu halten. Es war an einer Bushaltestelle und als sich starker Regen entwickelte, bewegte sich die Busschlange, um sich unter der Markise zu schützen. In der fieberhaften Atmosphäre dachten die Vorgänger, dies sei der Beginn eines Banklaufs und als Ergebnis entwickelte sich bald ein.

Das ist Banking für Sie. Banken können durch die Handlungen ihrer Kollegen gestürzt werden. Schauen Sie sich an, was mit einigen US-Regionalbanken im Anschluss an die SVB-Katastrophe passiert ist. Lord Mervyn King, der ehemalige Gouverneur der Bank of England, fasste dies zusammen, als er bemerkte, dass es keinen Sinn machte, einen Lauf auf der Bank zu beginnen, aber sobald man begonnen hat, sollte man sich anschließen.
Das umfasst meine langjährigen Gründe, Bankaktien zu vermeiden, aber in den letzten Jahren ist ein anderer entstanden – Fintech. Was sind die wesentlichen Funktionen einer Bank? Einlagen zu nehmen, Darlehen zu machen und Zahlungen durchzuführen. All diese wesentlichen Rollen werden jetzt durch sogenannte Fintechs ersetzt. Bankkredite werden durch Peer-to-Peer-Kreditplattformen und Kreditfonds ersetzt. Sie brauchen keine Bank für Zahlungen oder Einzahlungen. Sie können Ihr Gehalt direkt auf Ihr Mastercard- oder Visa-Konto bezahlen und sie sind bei der Zahlungsverarbeitung viel besser, für die Sie auch Ihr Apple- oder Android-Telefon verwenden können.

Technologie ersetzt das traditionelle Bankwesen. Haben Sie bemerkt, dass Ihre lokale Bankfiliale zu einer Pizza Express geworden ist, in welcher Rolle es übrigens mehr Geld verdient. Nicht nur das, sondern die Banken sind oft durch alte Systeme behindert, die Neueinsteiger nicht stören und zumindest bis vor kurzem genießen Fintech-Start-ups eine scheinbar endlose Finanzierungsversorgung mit wenig oder keiner Erforderlichkeit, einen Gewinn zu zeigen.
Wie Paul Volcker, der berüchtigte ehemalige Vorsitzende der Federal Reserve Bank, sagte, die einzige Innovation von irgendeiner Konsequenz durch den Bankensektor in den 20 Jahren vor der globalen Finanzkrise war der Geldautomat, und wir brauchen diese nicht einmal mehr.
Terry Smith ist Geschäftsführer von Fundsmith LLP. Er war der Nummer 1-bewertete Bankenanalytiker in den Umfragen von Reuters und Institutional Investor 1984-89